根據廣發證券策略組2021年2月9日報告：《擎畫“碳中和”主題投資愿景》中曾詳細闡述什么是碳達峰與碳中和。2020年9月，我國向國際社會宣布，將提高國家自主貢獻力度，力爭于2030年前二氧化碳排放達到峰值，2060年前實現碳中和。什么是碳達峰、碳中和？碳達峰非“攀高峰”，碳中和重“碳平衡”。

在這樣的背景下，利好自備電汽水平高、擁有自有林地的造紙企業，行業集中度將進一步抬升。預計造紙企業新增自備電廠、蒸汽廠的難度與成本將增加，同時倒逼企業增加環保支出，預計各紙種中小產能將進一步出清，行業集中度提升。另一方面，林地作為漿紙產業鏈最上游，產業重要性將進一步凸顯，擁有上游林地資源的造紙企業或可獲得通過交易碳匯，獲得新業務的發展。

二、漿價漲勢趨緩，漿紙系價格高位震蕩

（一）行業：2020 年 12 月產量同比增長 5%

機制紙及紙板產量情況：根據萬德資訊，機制紙及紙板2020年12月當月產量達1209.9萬噸，同比增長4.5%；2020年累計產量12701萬噸，同比增長1.5%。造紙傳統旺季，需求旺季持續推動行業回暖。

（二）價格：原材料價格漲速趨緩，漿紙系價格延續上漲，下半月價格高位震蕩

原材料價格漲速趨緩，漿紙系價格延續上漲，下半月價格高位震蕩。以木漿為主要原料的白卡紙行業集中度在各類包裝紙中處于相對較高水平，2019年年底行業受集中度大幅提升的預期影響，價格持續上漲，行業盈利能力改善明顯。以廢紙為主要原料的白板紙、箱板紙、瓦楞紙行業集中度相對較低，但也受下游需求的持續改善，價格略有上漲。近期受益于原材料價格上行，漿紙系包裝紙價格上漲或超預期。我們認為2021年是白卡紙行業競爭格局大幅改善的第一個完整年份，根據我們2020年12月13日發布的2021年輕工行業投資策略：《龍頭強者恒強，機遇星羅棋布》中表示：2021年共有亞太紙業、聯盛紙業、廣西金桂、廣西太陽與廣西恩索投產白卡紙產能，合計515萬噸，造紙行業投產存在不確定性，預計實際投產將少于515萬噸，同時，從時間上來看，行業新增產能于21年三季度后逐漸投出，因此預計上半年白卡紙價格仍將維持在較高水平。

白卡紙、白板紙、瓦楞紙、箱板紙價格情況：

（1） 白卡紙：當前白卡紙出廠均價為9838元/噸，3月均價9612元/噸，2月均價7977元/噸，3月環比上漲1635元/噸，漲幅為20.49%；

（2） 白板紙：當前白板紙出廠均價為5668元/噸，3月均價5740元/噸，2月均價5375元/噸，3月環比上漲365元/噸，漲幅為6.79%；

（3） 瓦楞紙：當前瓦楞紙出廠均價為3870元/噸，3月均價4159元/噸，2月均價4108元/噸，3月環比上漲51元/噸，漲幅為12.41%；

（4） 箱板紙：當前箱板紙出廠均價為4993元/噸，3月均價5096元/噸，2月均價4910元/噸，3月環比上漲186元/噸，漲幅為37.88%。

原材料價格+需求修復驅動，雙銅紙和雙膠紙價格上漲，預計隨著黨建需求的放量，價格維持在較高水平。文化紙周期波動相對較小，行業產能集中度高，今年以來，相較于1月文化紙需求偏淡，2月以來隨著中小學校陸續開學以及春節返工增厚需求，另外紙漿價格快速攀升，文化紙價格出現上漲。根據卓創資訊，雙膠紙、雙銅紙3月價格漲幅分別達 19.6%、19.0%，較2月漲幅加速。同時，預計后續黨建需求逐漸放量，支撐文化紙淡季不淡，價格維持在較高水平。

原材料方面，木漿價格漲速趨緩。根據卓創資訊，當前木漿價格為7050元/ 噸，3月均價7188元/噸，2月均價6807元/噸，漲幅為 5.6%，漿價漲速趨緩，但前期推漲因素并未消除，預計短期仍將維持在較高水平。

人民幣小幅升值。根據萬德資訊，2020年初美元兌人民幣6.9左右，2021年3月美元兌人民幣6.51，人民幣繼續升值。我國木漿進口依存度高，人民幣升值將有利于造紙企業。

受益于紡服景氣度的抬升，1月以來溶解漿、粘膠短纖價格普遍上漲，棉花價格指數3月小幅下跌。根據萬德咨詢，3月溶解漿內盤均價為7,882.61元/噸，較2月上漲9.5%；粘膠短纖1.5D均價為15561元/噸，較2月上漲7.1%；中國棉花價格指數328為15947.9/噸，較2月底下跌0.3%。

國廢價格小幅回落。根據萬德咨詢，當前國廢黃板紙收購價為2100元/噸，3月均價為2233元/噸，2月均價2430元/噸，環比下跌8.1%。受國廢下跌影響，廢紙系紙品價格上漲均不足預期。我們預計隨著2021年外廢全部禁止進口，國廢價格將繼續上行。同時外廢纖維長于國廢，因此長纖廢紙短缺或將推動廢紙系成品紙的結構性漲價，預計高強箱瓦紙的價格彈性將強于整體。

（三）庫存：包裝紙企庫再次上升，社庫仍處偏高水平

3月包裝紙企庫整體回升，社庫仍處偏高位置。受海內外疫情影響，2020年上半年箱板、瓦楞等包裝類紙種庫存持續上行。Q4以來隨著需求持續好轉，企業庫存當前已降至正常水平。受開學、返工潮結束影響，需求有所降低，主要包裝紙企庫均小幅上升。社庫方面，白板紙則處于歷史偏低水平，而瓦楞紙、箱板紙和白卡紙則整體仍處于歷史偏高水平，其中，瓦楞紙和箱板紙出現小幅下降。

3月雙膠紙企庫和社庫持續下降，雙銅紙、生活用紙企庫和社庫均小幅上升。受海內外疫情影響，2020年上半年雙銅紙、雙膠紙等文化類紙種庫存迅速上行。Q4以來隨著需求持續好轉，企業庫存當前已降至正常水平。社庫方面，文化紙類小幅增加，整體仍處于歷史偏高水平，生活用紙出現小幅回升。

紙漿港口庫存仍處較高水平。根據萬德資訊，截止2021年2月，青島港紙漿庫存為1010萬噸，環比增加19.5%。截止2021年2月28日，歐洲港木漿庫存為1255萬噸，環比小幅下降1.08%。

（四）盈利能力：白卡紙盈利能力仍維持高位

白卡紙盈利能力達歷史最高水平、白板紙盈利能力處于高位且持續上行。（1）白卡紙：根據卓創資訊，當前白卡紙毛利為4074元/噸，3月平均毛利3750元/噸，2月平均毛利2602元/噸，3月環比上升1147元/噸，增幅為44.1%。3月平均毛利率39.0%，2月平均毛利率32.6%，環比上升6.8%；（2）白板紙：根據卓創資訊，當前白板紙毛利為1989元/噸，3月平均毛利1921元/噸，3月平均毛利1551元/噸，3月環比上升370元/噸，增幅為23.9%。3月平均毛利率33.5%，2月平均毛利率28.9%，環比上升4.6%。

箱板瓦楞紙盈利能力上行。（1）瓦楞紙：當前瓦楞紙毛利為648.7元/噸，3月平均毛利599.18元/噸，2月 平均毛利522元/噸，2月環比上升77元/噸，增幅為14.7%。3月平均毛利率14.4%，2月平均毛利率12.7%，環比上升1.7%；（2）箱板紙：當前箱板紙毛利為1096元/噸，3月平均毛利982元/噸，2月平均毛利723元/噸，2月環比上升259元/噸，增幅為35.8%。3月平均毛利率19.3%，2月平均毛利率14.8%，環比上升4.5%。

原材料價格上行，文化紙需求于3月顯著上漲，盈利能力明顯提升；預計隨后成品紙價格繼續上行，盈利能力有望進一步提升。（1）雙膠紙：當前雙膠紙毛利為970元/噸，3月平均毛利892元/噸，2月平均毛利215元/噸，1月環比上升676元/噸，增幅為313%。3月平均毛利率12.16%，2 月平均毛利率3.52%，環比上升8.64%；（2）雙銅紙：當前雙銅紙毛利為1128元/噸，3月平均毛利945元/噸，2月平均毛利183元/噸，3月環比上升762元/噸，增幅為416%。3月平均毛利率13.0%，2月平均毛利率3.0%，環比上升10.0%。

（五）進出口：包裝紙進口量增速大幅放緩

2月箱板瓦楞紙進口量同比下滑。受原材料價差收緊影響，根據卓創資訊，2021年2月箱板紙單月進口量達24.3萬噸；瓦楞紙單月進口量達18.0萬噸，進口量增速放緩。

白卡白板進口依存度較低。根據卓創資訊，2021年2月白板紙、白卡紙單月進口量分別為3.13萬噸、0.25萬噸，白卡白板行業整體進口量小，對外依存度低。

三、行業新聞

（一）白板紙紙價上漲趨緩

根據《中國紙網》，3月8日規模紙企上調白板紙價格300元/噸，其他周邊中小紙企跟漲200-300元/噸。然而多數業者對本次漲價行為抵觸心理較強，低于市場預期，但總體勉強維持漲勢。原因主要有三點：首先，從供需面看，總體供應略大于需求。其次，從成本來看，上周國廢黃板紙到廠價普遍下跌。因紙廠成品紙銷售遇阻，部分紙廠為規避高價原料風險，主動降價采購，繼而引發市場全面跟跌。最后，從心態方面看，本次漲價主要受白卡紙上漲的聯動影響。多數業者對本次漲價行為接受度不高，抵觸心理較強。

（二）紙價開始回落，泉州玖龍紙業(02689)宣布將停機檢修

根據《中國紙網》，3月中旬，紙業市場頹勢漸顯，華南、華東等地的中小紙廠陸續小幅下調。與此同時，國內龍頭紙廠發布停機通知，山鷹旗下三大基地停機檢修6-24天；玖龍紙業除了其天津基地之外，泉州基地也將從本月底開始停機10-13天。需求方面，每年的三四月份是造紙行業傳統意義上的淡季，紙廠通常會在此時間段進行停機檢修，過去幾年均有類似情況。只是與往年相比，2021年2月份的行情著實罕見，各類紙種齊齊上漲，漲幅屢創新高，步入3月中旬后卻頹勢漸顯，有些反差過大。原材料方面，國廢價格連日下滑，華東地區的A級國廢收購價已從高點的2600 元/噸左右，下滑至2300-2450元/噸；其余各類廢紙也有不同幅度的下滑，成本面支撐偏弱。

（三）生活用紙“三巨頭”宣布漲價，高企漿價已傳至下游

根據《期貨日報》，生活用紙行業巨頭企業維達紙業、中順潔柔發布了4月1日起漲價通知，加上3月初金紅葉紙業發布的漲價函，生活用紙“TOP 4”中已經有3家 明確了近期漲價的意向。維達紙業表示，由于近期原材料價格的不斷上漲，導致生產成本急劇增加，經公司一致研究決定，于2021年4月1日起針對維達品牌部分產品進行第一輪價格調整。如果這幾家龍頭企業能夠落實漲價的話，那么價格將很快通過商超、電商等渠道傳遞到終端消費者。

（四）博匯紙業2020年凈利增長523%，產銷量均突破300萬噸

博匯紙業3月30日晚間發布年度業績報告稱，2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤約為8.34億元，同比增長523.5%；營業收入約為139.82億元，同比增長43.56%；基本每股收益盈利0.6239元，同比增長523.28%。博匯紙業公告稱，公司擬回購股份用于實施員工持股計劃或股權激勵，回購金額不低于10億元，不超過20億元；回購價格不超過24.97元/股。報告期內，公司上下一心，迎難而上，在做好疫情防控的前提下，積極做好復工復產工作，努力克服疫情對公司的影響，表現出了良好的韌性和抗風險能力。公司積極把握市場機遇，充分發揮漿紙聯動效應，降低生產成本；通過對現有生產的技術改造，實現產能挖潛和產量爬坡，增強規模優勢，不斷引進國內外先進設備和生產工藝，提升產品品質，促進公司新舊動能轉化升級，為公司持續健康發展奠定基礎。

（五）湘、鄂、粵三省印協組織召開印刷紙張漲價專題研討會：提出反壟斷等七點建議

2021年3月19日，湖南、湖北、廣東三省印刷協會及部分印刷企業代表，召開 針對印刷紙張漲價專題研討會，三省印刷協會分別介紹各省情況，各省印刷企業代 表發言，交流紙張市場供應情況及漲價給企業帶來的影響。與會人員針對此次紙張漲價原因提出相關的看法和意見，雖然存在物流受限運輸成本上升、通貨膨脹、原材料成本增長等因素，導致紙張價格上漲。但都不足以解釋紙價這一波失控飆漲，必然存在市場集中、人為控制的因素，主要表現在以下幾方面：一是2020年6月28日金光集團控制博匯紙業，國家市場監管局對其出具《經營者集中反壟斷審查不予禁止決定書》。7月以后，白卡紙價格應聲而漲，9個月漲幅達90%；二是紙廠同步漲價、漲幅基本一致，且調漲前短期不報價；三是國際市場白卡的價格漲幅遠低于國內市場；四是煙包企業所使用的煙包白卡，同期漲價幅度只有15%左右。此外，本次紙張價格上漲幅度均創歷史新高，而且是無序、無約束力的暴漲，紙廠拋棄契約精神，擾亂市場秩序。針對上述問題，三省印協一致認為，要形成行業合力，共同應對此次紙張價格上漲困難，并提出若干建議，例如請示有關部門對紙張價格作一個核定，確定合理的價格區間等。